Fr, 10.08.12 15:54

Hamburg (www.aktiencheck.de) - Tim Kruse, Analyst der Montega AG, stuft die Adler Modemärkte-Aktie (ISIN DE000A1H8MU2/ WKN A1H8MU) unverändert mit dem Votum "kaufen" ein.

Die Adler Modemärkte AG habe heute Zahlen für das zweite Quartal 2012 vorgelegt und einen Conference Call abgehalten. Insgesamt habe die Entwicklung in Q2 unter den Erwartungen der Analysten gelegen.

Ausschlaggebend für die schwache Umsatzentwicklung (y-o-y Anstieg lediglich 1,2%) sei die deutlich negative Entwicklung im April mit -17% ggü. Vorjahr gewesen (Mai +8%, Juni +16%). Noch deutlicher werde die schwache Performance, wenn man berücksichtige, dass Adler gegenüber dem Stichtag des Vorjahresquartals über insgesamt 34 neue Läden verfügt habe. Folglich habe das Wachstum auf vergleichbarer Fläche in Q2 bei -9,1% gelegen.

Wie bereits in Q3 2011 zeige sich, dass die überwiegend ältere Kundschaft von schlechten Wettereinflüssen besonders betroffen zu sein scheine, da Wettbewerber wie GERRY WEBER (ISIN DE0003304101/ WKN 330410) und TOM TAILOR (ISIN DE000A0STST2/ WKN A0STST) bessere Zahlen vorgelegt hätten und Adler auch im Vergleich zum Gesamtmarkt schlechter abgeschnitten habe (Marktwachstum von -2% vs. Adler -4,5% in H1 2012).

Erfreulich sei, dass Adler trotz der schwachen Umsatzentwicklung die Rohertragsmarge gegenüber dem Vorjahr konstant habe halten können. Hierbei dürfte allerdings auch der gestiegene Anteil der Direktbeschaffung geholfen haben (H1 ca. 48% vs. 41% in 2011). Entsprechend habe der Grund für den Ergebnisrückgang gegenüber Q2 2011 in den gestiegenen Personalkosten und sonstigen betrieblichen Aufwendungen (überwiegend Mieten) durch das größere Filialnetz gelegen.

Ebenfalls positiv sei der deutlich stärkere Cash-Flow in Höhe von 5,2 Mio. Euro gewesen (+8 Mio. Euro ggü. H1 2011), was hauptsächlich auf ein verbessertes Working Capital Management zurückzuführen sei. Durch die derzeit laufende Einführung von RFID dürfte sich das Vorratsmanagement in den Filialen im Jahresverlauf weiter optimieren lassen, sodass die Analysten hier von einer anhaltenden sequenziellen Verbesserung in den kommenden Quartalen ausgehen würden.

Adler habe mit Vorlage der Quartalszahlen den Ausblick einer Umsatz- und Ergebnisverbesserung im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Prozentbereich für 2012 bestätigt. Im gleichen Zuge sei jedoch die Zahl der geplanten Neueröffnungen von 20 auf ca. 15 reduziert worden. Inklusive der Schließung von vier ertragsschwachen Märkten in H1 dürfte die Zahl der Neueröffnungen bis zum Jahresende bei ca. 13 liegen.

Auch in 2013 plane Alder das Retailnetz um mindestens zehn weitere Standorte zu vergrößern, was jedoch deutlich unter der bisherigen Runrate von ca. 20 Neueröffnungen liege. Grund hierfür sei die noch stärkere Fokussierung auf die Übernahme bestehender Standorte (so genannte Mom & Pop Shops). Die Anzahl der potenziellen Targets dürfte in diesem Bereich deutlich geringer sein, was die niedrigere Anzahl der Eröffnungen erkläre. Das Expansionsrisiko dürfte hier deutlich geringer und der ROI höher sein, sodass die leicht veränderte Strategie nach Erachten der Analysten sinnvoll erscheine.

Entsprechend der leicht schwächeren Entwicklung in Q2 sowie der angekündigten Reduktion des Expansionstempos hätten die Analysten ihre Umsatz- und Ergebnisprognosen für das laufende sowie die Folgejahren zurückgenommen.

Auf Sicht des Halbjahres liege Adler beim EBITDA knapp 4 Mio. Euro hinter dem Vorjahreszeitraum. Das zweite Halbjahr dürfte jedoch durch die Schließung von vier defizitären Standorten (ca. 1,5 bis 2 Mio. Euro Entlastung), verbesserte Einkaufskonditionen durch niedrigere Baumwollpreise sowie dem weiter steigenden Anteil der Direktbeschaffung eine deutlich bessere Ergebnisentwicklung aufweisen.

Entsprechend dürfte sich der Newsflow in den kommenden Quartalen aufhellen. Trotz der unterdurchschnittlichen Entwicklung in Q2 würden die Analysten den Bewertungsabschlag von über 60% auf Basis des EV/EBITDA 2012e im Vergleich zur Peergroup für keinesfalls gerechtfertigt halten.

Entsprechend empfehlen die Analysten der Montega AG die Adler Modemärkte-Aktie weiterhin zum Kauf. Sie würden das Kursziel von bisher 9,00 Euro auf nun 8,20 Euro reduzieren. (Analyse vom 10.08.2012) (10.08.2012/ac/a/nw)



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